全球债市的恐慌情绪已蔓延至日本，要知道日本债市几十年来都几乎没有过剧烈动荡，而眼下这个市场确实令那些已对美债波动惊慌的投资者感到担忧。

　　日本央行被视为当地债券市场的“巨鲸”，因为其持有超过一半的日本国债，随着该行一直在逐步缩减资产负债表，并减少购债规模，那么问题来了：还有谁对日债有购买兴趣？

　　5月20日，日本20年期国债发行结果惨淡，需求处于十多年来的最低水平。5月28日，40年期国债拍卖结果依旧不振，需求为10个月以来最弱。自美国总统唐纳德·特朗普4月宣布所谓“解放日”对等关税以来，日本规模7.8万亿美元的政府债券市场持续遭受冲击。

　　国债的吸引力（通常）是什么？

　　国债通常被认为是最安全的投资资产之一，因为作为发行人的政府相对不大可能破产。这是因为政府制定自己的规则，通常可以在需要时筹集资金。长期债券往往能为投资者提供相对较高的收益和相对较低的风险，因为投资者愿意并锁定相当长一段时间的利率，比如20年或40年。在此期间，利率可能会下降，因此投资者会获得风险回报。

　　尤其是日本债券，几十年来一直被认为是全球最稳定的政府债券市场之一。但近期由于一些原因，需求疲软，导致债券价格下跌，收益率上升。

　　需求为何疲软？

　　日本央行长期以来一直是日本政府债券的最大持有者。自1990年代以来，日本一直处于通货紧缩周期，也被称为“失去的十年”，直到最近才有所改观。购债是日本央行刺激经济策略的一部分，因为这可以使政府发行更多债券，从而增加支出。

　　如今，日本正在慢慢摆脱通缩，而且不再专注于通过购债来提振经济，央行可以集中精力减持手中的大量债券。2023年11月，日本央行的债券持有量触及历史高位。截至目前，该央行的资产负债表规模已大幅缩减了21万亿日元（约合1460亿美元），并且每季度购债规模削减4000亿日元。

　　2024年3月19日，日本结束了超宽松货币政策。

　　通常情况下，收益率诱人的超长期债券会被日本保险公司和其他机构投资者抢购，但这一次他们却没有补位。许多人在等待特朗普关税战引发的市场波动缓解，以及围绕日本加息路径的不确定性减弱。

　　外国投资者也会有一些需求，尽管他们的持仓量与日本大型投资者相比相去甚远。4月，外国基金购买了创纪录的2.29万亿日元日本国债，期限在10年期以上。此前2月和3月的购买规模也都创纪录水平。这可能是因为“卖出美国”交易势头正劲，美债的避险地位受到质疑。

　　全球债市正在发生什么？

　　自特朗普4月宣布对等关税以来，全球许多主要市场的长期债券跌势加剧。关税的不确定性，以及是否会促使各国政府增加支出，还有可能对各国经济造成何种影响，这些问题都令人担忧。穆迪下调美国信用评级之后，美债跌势在5月加剧。不过，日本长期债券的波动尤其剧烈。

　　风险在哪？

　　债券需求疲软，以及由此导致收益率飙升，这会增加日本政府、企业和消费者的借贷成本。人们对日本庞大的债务负担已深感担忧。5月19日，日本首相石破茂表示，日本的财政状况比希腊还要糟糕。

　　这也使日本央行陷入困境，因为在保持低借贷成本的呼声与加息以控制通胀的需求之间，央行需要取得平衡。

　　对于日本的寿险公司来说，更高的债券收益率可能意味着巨额账面损失。日本四大寿险公司报告称，上一财年国内债券持仓浮亏共计达到约600亿美元，凸显出利率上升带来的风险。

　　德意志银行警告称，日本国债收益率上升将使债券对本地买家更具吸引力，并可能导致投资者将资金撤出美债。法国兴业银行表示，尽管美国债券和股票市场此前曾受益于来自日本的资金流，但如今这种情况可能正在逆转。

　　日本央行能扭转局面吗？

　　在上周日本央行与债券市场参与者举行的意见征询会议上，主要寿险公司和养老基金呼吁央行采取行动。

　　市场猜测日本财务省可能会考虑减少长期债券的发行，以平衡供需。一个不同寻常的行动是，财务省据悉向参与者发出了一份调查问卷，询问他们对债券发行和当前市况的看法。此举表明在20年期日债拍卖结果疲软之后，日本正在如何力图恢复市场稳定。

　　央行将在6月的政策会议上评估购债计划，行长植田和男本周表示，日本央行将密切关注市场走势。